本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然深圳报道
2025年港股IPO市场持续火热，年内多家机器人企业冲击港交所上市。继工业、服务机器人之后，特种机器人企业也开始叩响港交所大门。
近日，深圳市博铭维技术股份有限公司（下称“博铭维”）向港交所主板递交上市申请。此前冲击上市的多是服务、工业机器人企业，而博铭维切入的是特种机器人细分赛道，作为一家管网特殊空间机器人提供商，博铭维主要提供机器人及AI平台、工程技术解决方案、紫外光固化修复软管等产品或服务。公司的解决方案涵盖排水管道、中水管道、供水管道、原水管道、海水管道、供热管道及燃气管道等管网特殊空间以及水厂及泵站等管网关键节点特殊空间。
根据招股书，2024年博铭维在中国该细分市场收入排名第一，也是全球唯一实现产品线全覆盖的企业。财务数据显示，2022至2024财年，博铭维收益由1.62亿元稳步增长至2.49亿元，净利润自2239万元提升至4015万元，毛利率持续高于46%。
多家机器人企业奔赴港股，博铭维能否真正挖通这条“地下黄金通道”？
高增长背后的隐忧：应收账款压力增大
招股书显示，2022年、2023年、2024年、2025年1—3月，公司的收入分别为1.62亿元、2.14亿元、2.49亿元、6236万元，净利润分别为2239.4万元、3064.3万元、4015.3万元、1004.6万元，营收及利润呈现逐年上涨趋势。同期毛利率分别为46.4%、48.1%、49.5%、48.1%。
报告期内，公司分别产生研发费用1910万元、2150万元、2070万元、760万元，占各期间总收入的11.8%、10.1%、8.3%、12.2%。
根据弗若斯特沙利文报告，于2024年按全球管网特殊空间机器人的收入计，博铭维技术在中国市场参与者中排名第一。在特种机器人中，特殊空间机器人是市场增长最快的细分市场之一。2024年，全球特殊空间机器人市场达30亿美元，预计到2030年将增至84亿美元，复合年增长率约为19.0%。而在国内，由于近年城市基础设施升级及公共安全治理，市场规模持续扩大，2024年，中国特殊空间机器人市场规模达7亿美元，预计到2030年将增至21亿美元，期间复合年增长率为21.5%，增速领先于整体特种机器人市场。
但值得注意的是，管网特殊空间机器人的下游领域主要包括市政水务运营商、政府管道管理机构、综合管廊运营商、水污染治理机构、能源或化工企业以及建筑或维护承包商。所以博铭维的业务在很大程度上依赖于政府的政策支持及公共部门资金。报告期内，公司来自公营部门及国有企业客户的收入占比分别为33.9%、43.5%、49.5%、36.7%。
博铭维也在招股书内坦言：“在机器人及AI平台、工程技术解决方案及紫外光固化修复软管方面的政府政策及就此产生的政府开支存在不确定性及变化，这些可能对我们的业务、经营业绩及财务状况造成不利影响。”
截至各报告期末，博铭维的贸易应收款项及应收票据分别为8870万元、9670万元、1.64亿元及1.59亿元，占营业收入的比重分别为54.75%、45.19%、65.86%、255%。公司的应收款项及应收票据周转天数由2022年的196天增加至2025年1—3月的256天，应收账款的压力有所增大。
博铭维的港股故事如何讲述？
萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊在接受《华夏时报》记者采访时表示，全球和中国管网机器人市场都开始进入了快速增长阶段，目前市场足以容纳十家以上同行企业竞争。但机器人在地下管网检测与维护中的渗透率仍然很低，主要原因仍然是技术和成本限制，从技术角度讲，大部分机器人产品还无法完全解决复杂管网、防爆、防水、长距离续航等极限工况的故障，而且单台的成本很高，使用人力仍优于使用机器人。
但同时他也指出，当然境外的管网服务市场的人工成本要比国内高很多，这类公司的估值故事更易被境外投资者接受。从博铭维的经营基本面来说，处于良好稳定的增长中，覆盖“检测+清疏+修复+材料+AI”全链条的公司，直接受益“智慧管网”国家级工程，订单可见度高，而且港股暂无同类上市公司，市场有可能给予其“城市基础设施机器人第一股”估值溢价。
鹿客岛科技创始人兼CEO卢克林对《华夏时报》记者分析：“博铭维估值的‘锚’不是机器人本体，而是‘城市地下数据银行’。硬件毛利再高也会卷，AI算法会被追赶，唯独连续五年累计的数万公里管网高清影像、缺陷标签、材料数据库具备网络效应和复用价值。资本市场最终为数据资产的SaaS化订阅买单：当地方政府把管网数字孪生列为智慧城市必选项，博铭维的数据授权费可能比卖设备更赚钱。”
在他看来：“特种机器人赛道长坡厚雪：需求碎片化、技术迭代快，胜者是能把一次性设备销售转为持续数据服务的公司，头部玩家有望享受十年复利。”
对于此次港股IPO的募资用途，博铭维表示，募资将用于公司在未来五年持续提升特殊空间机器人的研发能力；在未来五年分配用于在关键目标市场战略性建设智能制造基地；用于战略投资及或收购，主要关注特殊空间机器人、AI、管网内修复新型创新材料等领域的技术、团队、资产或公司；将在未来五年分配用于深化公司中德双研发中心及三大区域市场枢纽的全球化策略，通过招募本地化团队建立营销及售后服务中心；将用于营运资金及其他一般公司用途。
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